中国中免，压不住了！,中免股份有限公司
海南封关的钟声，敲响了！
2025年12月18日，海南的封关运作将正式启动。
但别误会了，封关可不是封岛，其实简单说就是把海关税收这道墙挡在海南外面。
从此国外的商品如果进入海南就会免掉进口环节的增值税、消费税等费用，只有在卖给消费者时，象征性收一笔简并之后比较低的岛内销售税。
与此同时，人、钱、货都自由，甚至可以说，海南的大门即将向全球敞开，一座面向全球的自由贸易港，箭在弦上了！
届时，国际品牌进入海南市场的门槛将大幅降低，从而会吸引更多的国际游客到海南，拉动消费。
这对中国中免来说，或许是个好消息。
因为中国中免作为海南免税市场的龙头，市占率超80%，而且超过一半的收入来自海南离岛免税业务。
那么，未来若海外游客大幅增加，中国中免在海南的三亚国际免税城、海口国际免税城或许就将显著获益，进而拔高销售额。
而且，眼下中国中免的业绩也确实需要一场及时雨来拉动。
2022年，全球旅游市场冰封，中国中免的业绩曾一度跌到谷底。虽说2023年客流回暖，但消费者的钱却攥得更紧了，使得海南离岛免税的客单价缩水到6477元，同比下降21.6%。
到了2024年，全球旅游市场放开分流了到海南的客流量，再加上消费者的钱包仍在收紧状态，中国中免的营收和净利润双双呈现了负增长态势，利润水平甚至不及四年前。
2025年一季报显示，这一态势进一步延续，公司实现营收167.5亿元，同比下滑了10.96%；实现净利润55.23亿元，同比下滑了15.98%。
封关后，海南有望迎来更多的国际航班、游客结构也能更多元，为中国中免注入新的增长动能，所以或许，转机就在眼前。
只不过，这背后却藏着两个关键问题。
一个是，价格护城河变浅。
要知道，当普通的零售商都能享受到近乎免税的待遇时，免税店行业的价格壁垒就大不如从前了。
为了方便理解，我们来算笔账。
封关之前，海南的进口商品要缴多道税，比如进口环节增值税、进口环节消费税等。
免税渠道把这几道税全免掉，所以一瓶到岸价100元的香水，在免税店的零售价也是100元。但在外面有税店卖的话，需要加上合起来约45元的税费，这瓶香水的零售价就是145元。
那么，免税店和有税店的价差有45%，就使得免税店的产品在价格竞争中优势非常明显。
封关之后，从境外进入到海南的商品税费免除，普通有税店只需要付出一笔简并后、比较低的岛内流通销售税，再转嫁给消费者。
当然，免税渠道依旧会免掉这道税，但有税店的这瓶香水可能只卖105-110元了。
此时免税店和有税店的价差从45%缩小到了10%，虽说仍会比有税店卖得便宜，但免税店的价格优势或许会收窄。
所以对中国中免来说，封关后的海南零售市场客流天花板或许能够抬高，但因为价格优势消退，免税店的吸引力可能会有所降低。
另一个是，大笔钱上交给机场。
中国中免卖免税品是通过规模化采购获得低价货源，再以低于国内有税市场的价格出售，赚取差价盈利。这个过程，公司最大的成本并非是拿货价，而是交给机场的租金！
我们知道，上海机场（浦东+虹桥）、首都机场的地理条件和国际客流优越，在与中国中免等租客的谈判中始终占据上风。
由此，中国中免和上海机场、首都机场签订的协议都是保底租金+销售额提成的模式，简单说就是哪个高就收哪个。
这样一来，机场旱涝保收，客流少时先吃保底，客流高时按扣点补差额。
2019年，上海浦东机场从中国中免的手中拿走了52.1亿元的免税店租金。要知道当年，中国中免的净利润不过才46.32亿。
当然，在2021-2022年客流骤降的时期，机场也有让利减免，使得中国中免的销售费用曾经一度降低到40亿元。
而且在这之后的2023年12月底，中国中免公告和上海机场、首都机场还分别签订了补充协议，保底金额分别调降至了7.07亿元、5.58亿元。
新协议约定的扣点率也下调了3-5个百分点，不过机场垄断流量，大幅降租的空间有限，中国中免要被提走的销售额提成也还在18%-36%之间。
多年来，这些销售额提成就像一把达摩克利斯之剑，将中国中免的净利率长期压制在10%左右。随着2024年客单价持续下滑，其净利率更是下降到了8.61%，利润空间难以舒展。
可见利润分配制度的本质没变，封关后即便客流回升，很大一部分增量收益恐怕仍要落入机场的口袋，给中国中免带来不小的盈利压力。
既如此，中国中免的优势还剩下多少呢？
首先，从资产端来看。
从资产结构来看，中国中免的资产主要是现金、存货和实体商场为主。现款现货的交易方式能带来比较充裕的现金流，还使得公司能一定程度规避了应收账款坏账的烦恼。
而且随着客流量增长，中国中免的香化等奢侈品存货的流动性正在增强。
这使得2022-2024年，其存货周转率从1.64次/年增至2次/年，存货周转天数也从220天下降到180.1天，营运效率显著提升。
更重要的是，三亚和海口的两座国际免税城都是中国中免自己花钱建的，不用像机场免税店一样要给人家交租金。
这样的资产结构，就使得中国中免有做好准备迎接各种挑战的能力。
其次，从牌照资源来看。
中国中免是国内规模最大，牌照最齐全的免税运营商。目前我国共发放了10张免税牌照，其中3张都在中国中免的手中。
虽说后续免税牌照的放开会稀释牌照的稀缺性，但中国中免通过牌照积累的规模庞大，其如今正和全球超1000家品牌直采合作，独家首发的占比超过30%，即在海南的主导地位很难被超越。
即便是未来，封关让中国中免的价格优势削弱，但公司的规模、供应链根基不会被动摇。手握牌照的新竞争者若是贸然以价格战抢夺市场，或许也会比中国中免提前付出代价。
总而言之，未来随着海南继续开放，只要各国需要争夺跨国人士的消费力，中免的生意总是有得做的。
浴火重生，静待涅槃。
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。
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